그레이스케일

그레이스케일, 어렵지 않아요 암호화폐를 주식처럼 사고파는 회사 이야기

1. 그레이스케일은 어떤 회사예요?

그레이스케일(Grayscale Investments)은 미국 코네티컷주 스탬퍼드에 본사가 있는 회사예요. 하는 일은 '디지털자산 운용', 즉 비트코인 같은 암호화폐를 투자자 대신 관리하고 굴려 주는 일이에요. Digital Currency Group이라는 큰 회사의 자회사이고, 아무나가 아니라 기관이나 일정 자격을 갖춘 투자자(적격 투자자)를 상대로 암호화폐 투자상품을 전문으로 만들어요.

2013년에 세워졌고, 오직 암호화폐와 그와 관련된 디지털자산이라는 주제 하나에만 집중해요. 상품 종류는 여러 가지인데, 주식처럼 거래소에서 실물을 담아 사고파는 현물 ETF, 시장에 공개된 펀드, 소수에게만 파는 사모 상품 등이 있어요. 이렇게 하는 이유는, 투자자가 직접 개인키(암호화폐 지갑을 여는 비밀번호 같은 것)를 관리하거나 직접 커스터디(자산을 안전하게 맡아 보관하는 일)를 하지 않고도, 규칙이 정해진 안전한 방식으로 암호화폐 가격에 투자할 수 있게 해 주려는 거예요.

비트코인과 이더리움 같은 주요 네트워크를 다루는 암호화폐 전문 운용사 중에서, 규모도 크고 영향력도 큰 편으로 평가받아요.

이렇게 보면 쉬워요 · 암호화폐를 직접 사서 지갑에 넣고 지키는 대신, 그 일을 대신해 주고 대신 '주식 한 장'을 주는 대행 창구예요.

2. 무엇으로 돈을 벌어요?

그레이스케일의 사업은 '일반 증권 계좌'나 '퇴직 계좌'에서 담을 수 있는 상품을 만드는 데 뿌리를 두고 있어요. 상품 종류는 두 가지 방식인데, 여러 자산을 묶어 만든 인덱스형과, 비트코인 하나처럼 자산 한 개만 담은 단일자산형이에요.

투자자는 이 상품을 사기만 하면, 블록체인 위에서 직접 무언가를 운영(온체인 운영)하거나 코인을 직접 보관하지 않아도, 그 밑에 깔린 토큰(코인)의 가격이 오르내리는 것에 그대로 투자할 수 있어요.

주요 고객은 전문 투자자예요. 부유한 집안의 자산을 관리하는 패밀리오피스, 헤지펀드(공격적으로 수익을 노리는 투자 펀드), 자산관리사 같은 곳이죠. 이들은 기관 수준의 서비스, 회계 감사를 받은 믿을 수 있는 보고서, 그리고 명확한 규제 체계를 요구해요.

회사의 수익은 대부분 '운용보수'에서 나와요. 운용보수란, 맡아서 굴리고 있는 돈(운용자산, AUM)의 크기에 맞춰 일정 비율을 수수료로 떼어 가는 것을 말해요.

이렇게 보면 쉬워요 · 맡긴 돈이 클수록 관리비를 조금씩 떼어 가는 셈이라, 맡은 돈이 많아질수록 회사가 버는 돈도 늘어나요.

3. 어떤 상품들을 팔아요?

처음에는 비트코인 하나만 담은 신탁 상품 하나로 출발했지만, 지금은 담는 자산과 상품 구조가 아주 다양하게 늘어났어요.

첫째, 현물 비트코인·이더리움 ETF예요. 실제 BTC(비트코인)나 ETH(이더리움)를 진짜로 사서 담아 두고, 미국 주요 거래소에서 주식처럼 거래되는 대표 상품이에요. 매일 순자산가치(NAV, 그 안에 든 자산이 지금 얼마인지 계산한 값)를 공개하고, 기관 수준의 커스터디(안전 보관)를 해 줘요.

둘째, 단일자산 신탁과 ETP예요. 이더리움, 솔라나, 체인링크 같은 네트워크 하나에 연결된 상품인데, 예를 들어 체인링크의 오라클(블록체인 바깥의 실제 정보를 블록체인 안으로 가져다주는 다리 역할) 인프라에 투자할 수 있게 만든 GLNK 같은 상장 상품이 여기 들어가요.

셋째, 다자산 펀드예요. 규모가 큰 자산 여러 개를 한데 묶은 '디지털 라지캡 펀드'가 대표적인데, 2025년에 미국 거래소에서 거래되는 ETF로 바꾸는(상장) 승인을 받았어요.

넷째, 테마·인덱스 상품이에요. 'Future of Finance(금융의 미래)' 인덱스 전략처럼, 특정 분야(섹터) 주제에 맞춰 여러 자산을 묶은 인덱스 상품이에요.

다섯째, 리서치와 인덱스예요. 그레이스케일 리서치 팀은 토큰의 기본 가치(펀더멘털) 분석, 섹터를 나누는 틀, 그리고 정기적으로 갱신하는 'Top 20' 자산 목록을 발표해요.

초기 상품으로는 비트코인 신탁 말고도 이더리움 신탁(ETHE), 그리고 비트코인캐시·이더리움클래식·라이트코인·스텔라루멘·XRP·지캐시·호라이즌을 담은 신탁 등이 있었어요.

이렇게 보면 쉬워요 · 처음엔 '비트코인 단품'만 팔던 가게가, 지금은 단품·세트·주제별 묶음까지 갖춘 메뉴판으로 넓어진 거예요.

4. 어떤 길을 걸어왔어요?

그레이스케일은 2013년, 기관들이 비트코인에 투자하기가 아직 어렵던 시절에 '그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC)'을 내놨어요. GBTC는 이후 공개 시장에서 사고팔 수 있게 되었고, 2020년에는 SEC(미국 증권거래위원회)에 정식으로 보고하는 지위로 바뀌었어요. 이건 일반 투자펀드와 같은 수준으로 정보를 공개하게 되었다는 뜻이에요.

규제 당국과의 갈등은 이 회사의 발자취에서 아주 중요한 부분이에요. 미국 증권거래위원회가 GBTC를 현물 비트코인 ETF로 바꾸려는 시도를 처음에 거부하자, 그레이스케일은 이걸 법정에서 다퉜어요. 그리고 결국 이겨서, 미국에서 현물 비트코인 ETF가 승인되는 길을 여는 데 도움을 줬어요. GBTC는 그 뒤 현물 ETF로 바뀌어 NYSE Arca(뉴욕증권거래소 아카) 거래소에 상장됐어요.

2025년에는 클래스 A 보통주(일반 주식)를 뉴욕증권거래소에 상장하려고 SEC에 Form S-1이라는 상장 서류를 냈어요. 이 서류를 보면, 회사는 40개가 넘는 암호화폐 상품으로 수백억 달러를 굴리고 있었고, 직전 1년 동안 수억 달러의 매출을 올렸어요. 이 상장은 '이중 클래스 주식 구조'로 설계됐는데, 이건 주식 종류를 둘로 나눠서 Digital Currency Group이 계속 의결권(회사의 중요한 결정을 좌우할 수 있는 권한)을 쥐고 있도록 만든 방식이에요.

이렇게 보면 쉬워요 · 규제 당국에 '안 된다'는 답을 받고도 소송으로 뒤집은 셈이라, 그 판결이 업계 전체의 문을 열어 준 열쇠가 됐어요.

5. 상품은 어떻게 만들어지고 운영돼요?

대부분의 상품은 '그랜터 트러스트'나 'ETF형'이라는 구조로 만들어져요. 어느 쪽이든, 그 안에 든 실제 디지털자산은 제3자 커스터디언(자산을 대신 안전하게 맡아 보관하는 전문 회사)이 보관해요. 자산을 지키기 위해서 인터넷과 분리해 따로 보관하는 콜드 스토리지, 여러 사람의 동의가 있어야 자산을 움직일 수 있는 다중서명 통제, 그리고 정기적인 감사를 활용해요.

ETF 상품에는 '인가 참가자(AP)'라는 특별한 참가자가 있어요. 이들은 실제 토큰이나 현금을 주고받으며 상품 주식을 대량으로 새로 만들거나(창출) 되돌려 없앨(상환) 수 있어요. 이 과정을 통해 시장에서 거래되는 가격이 그 안에 든 실제 자산 가치(순자산가치)에 가깝게 유지되도록 해 줘요.

다만 경쟁사들이 더 낮은 수수료(보수)로 현물 비트코인·이더리움 펀드를 내놓으면서, 운용보수로 돈을 버는 그레이스케일의 방식은 경쟁 압박을 받고 있어요.

이렇게 보면 쉬워요 · 인가 참가자는 상품 가격이 실제 값어치에서 너무 벌어지지 않게 잡아 주는 균형추 같은 역할을 해요.

6. 시장에서 어떤 위치에 있어요?

그레이스케일의 상품은 익숙하고 규칙이 잘 잡힌 방식으로 암호화폐 가격에 투자하고 싶은 사람들이 주로 이용해요. 예를 들면, 자기가 짜 둔 투자 조합(모델 포트폴리오)에 비트코인·이더리움을 넣고 싶은 자산관리사, 짧게 치고 빠지는 전술적 투자를 노리는 헤지펀드, 자산의 일부를 조금이나마 디지털자산으로 채우려는 기관 등이에요.

미국에 상장된 암호화폐 상품 분야에서는 남보다 먼저 자리를 잡은 이점(선점 우위)을 가지고 있었고, 오랫동안 세계에서 가장 큰 비트코인 보유 묶음 중 하나를 운용해 왔어요. 다만 경쟁 현물 ETF가 나오면서, 돈의 흐름이 규모가 큰 전통 운용사 상품 쪽으로 나뉘어 흘러갔고, 그래서 점유율 구도가 바뀌었어요.

이에 대응해서 그레이스케일은 여러 자산을 묶은 다자산 ETF, 특정 분야에 집중하는 섹터 전략, 그리고 스테이킹(코인을 맡겨 두고 그 대가로 보상을 받는 방식) 기능을 갖춘 상품 등으로 사업을 넓히고 있어요. 비슷한 일을 하는 경쟁사로는 Volatility Shares, Hashdex, Canary Capital, Bernstein, Monex Group, Morgan Stanley 등이 거론돼요.

이렇게 보면 쉬워요 · 처음엔 이 시장에 거의 혼자 있던 가게였는데, 대형 경쟁 가게들이 옆에 문을 열면서 손님이 나뉘기 시작한 상황이에요.

7. 누가 이끌어 왔어요?

그레이스케일은 배리 실버트가 창업했어요. 이 회사는 Digital Currency Group이라는 생태계의 일부이고, 모회사에게 핵심적인 수익원 역할을 해 왔어요.

마이클 소넨샤인은 2014년에 애정 임원(Account Executive, 고객을 담당하는 실무 임원)으로 합류했어요. 그 뒤 이사, 상무를 거쳐 CEO(최고경영자) 자리에까지 올랐어요. 지금은 그 뒤를 이어 피터 민츠버그가 CEO를 맡고 있어요.

회사는 전통 금융 경험과 디지털자산 경험을 모두 갖춘 경영진을 두고 있어요. 이들은 제품 개발, 법률·규제 전략, 상품을 파는 유통, 그리고 정보보안을 담당해요. 또한 SEC에 등록된 투자자문사와 브로커딜러(증권을 사고파는 것을 중개하는 회사)처럼, 규제를 받는 여러 개의 법인을 함께 유지하고 있어요.

8. 어떤 위험이 있어요?

그레이스케일의 매출과 운용자산은 암호화폐 가격의 오르내림(가격 사이클)에 크게 휘둘려요. 비트코인·이더리움처럼 많이 담고 있는 자산이 오랫동안 하락하면, 수수료로 버는 돈과 이익률(마진)이 함께 눌릴 수 있어요.

대형 운용사들이 수수료가 싼 현물 ETF를 내놓으면서 경쟁이 심해졌어요. 게다가 투자자들은 이제 스폰서 보수(상품 운용 수수료)나 거래할 때 붙는 가격 차이(스프레드)가 아주 조금만 달라도 민감하게 반응해요.

최근 승인 덕분에 ETF와 관련된 규제가 예전보다 명확해지긴 했지만, 이 상품을 증권으로 볼지 상품(commodity)으로 볼지, 세금은 어떻게 매길지 하는 취급 방식이 바뀌면 상품 구조에 영향을 줄 수 있어요. 또한 믿을 만한 커스터디언과 통제 체계를 쓰더라도, 키 관리(암호 비밀번호 관리), 결제, 서비스 제공업체와 관련해 문제가 생기면 회사에 상당한 타격을 줄 수 있어요.